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纸包装两大龙头企业市场表现何不用逆向思维

来源:本站    时间:2016/3/7

 

  包装行业是消费品的影子行业,由于多种原因,从去年开始,相关上市公司一直站在了风口。包装行业虽然没有技术壁垒,行业集中度也低,但行业的需求稳定,尤其是互联网的发展使得包装行业的增速很快,尤其是纸包装行业的增速很快。不难预见,一些拥有客户资源、技术、资金优势的大包装企业,未来将成为寡头企业,通过兼并收购继续提升行业集中度是大概率事件(包装行业近年并购不断)。纸包装行业内规模以上企业很多,竞争激烈,行业平均毛利率14%,销售净利润率5.8%。纸包装主要是国内的企业,外资企业较少。上市公司为:合兴包装、美盈森。对于这两家龙头企业的表现,我们何不用逆向思维来分析?既然包装行业是消费品的影子行业,那么分析企业的市场表现完全可以从下游的客户反过来看。

  美盈森为什么毛利净利都要比合兴包装高?

  因为美盈森客户中有很多跨国企业(主要客户是三星,亚马逊,宜家,中兴等 次客户),这些巨型企业尽管增速不快,但体量大,盈利能力强,他们对美盈森的满意度将很大程度上决定公司的价值。而合兴包装客户以国内企业为主,客户虽然增速较快,但显然盈利的质量和稳定性却不如美盈森。

  商业模式

  商业模式决定了包装公司与下游客户的利润分配比例。现在包装行业基本上有三种商业模式,对应三种不同的利润分配。

   种:传统模式。传统的商业模式下的包装公司经营的重心在于制造环节,从客户处获取订单进行生产,得到的仅是制造这个环节的利润。合兴包装就是这样的模式。

  第二种:包装一体化。设计、采购,生产、库存的一体化服务,因为深入了下游产业链,所以能获得更大的利润分配,毛利率更高。不过和下游客户建立长期稳定的合作关系非常难。在客户认可你之前,你很难获得大批量订单,因此公司的业绩很容易陷入瓶颈不增长。***典型的代表是美盈森,好在这几年站在了电子产品的风口,以前的业绩增速也不如人意。

  第三种:共生式。包装企业的生产线与企业共生,包装成为其生产的一个环节,包装企业更象是下游客户企业的一个部门,在这种情况下,包装企业自然是更深介入下游,双方结合一荣俱荣,一损俱损的联系。包装企业完全伴随着下游企业成长。

  各自股票市场表现

  1、美盈森:主要客户是三星,亚马逊,宜家,中兴等 次客户,下游行业的高速增长,整个行业容量约189亿元,公司市占率约有6%,公司自12年开始业绩大幅上升,营收13年增长26.33%,净利增长62%(成本下滑导致净利增幅快),12年开始ROE不断提升,毛利率、净利率随着新基地产能利用率的提升亦稳步增长,经营性现金流大于净利润,无银行借款,预计中报业绩增长50%上下。过去三年电子产品大发展,要不是公司产能不足,业绩或许能更好。今年来公司已先后获得ZARA、Harman、中兴通讯等7家企业的包装供应商资质(下游客户主要是跨国企业,成为跨国企业的供应商需要长期的认证过程,但一旦进入其供应体系,便有稳定的订单来源)。同时公司在行业内不断寻找优质标的进行并购整合,当前公司逐步介入酒类、 品、网络购物包装以及电子标签业务。

  2、合兴包装:合兴定位为中低端纸包装(几乎没有和 子合作),之前一直定位于服务电器类企业。公司市占率约20%。13年之前由于行业本身属性和行业成本的上涨不能有效转移的原因,公司毛利率一直下滑,增收不增利,毛利率远不如美盈森,不过合兴包装周转更快,ROE略高于美盈森,这两年来公司开始转型,努力学习美盈森,向包装一体化的方向发展。公司并购欲望更为强烈,这几年资本运作很多,预计中报业绩增长40%上下。